导读:1月23日,中基协明确私募基金投资可转债的合规性,接着1月26日,包括证监会在内的七部委宣布允许通过私募股权投资基金开展市场化债转股。

这两项通知的出台,引起了许多VC/PE的恐慌,但是事实上,相关部门一直在鼓励私募股权投资基金参与开展市场化债转股。有投资者认为这将会给有实力的PE机构带来更多的项目源,也会推动PE机构联合银行共同设立基金。 


2018年01月26日 ,国家七部委(发改委、央行、财政部、银监会、国资委、证监会、保监会)联合下发《关于做好市场化银行债权转股权相关工作的通知》。

《通知》结合此前金融机构在实施市场化债转股过程中遇到的具体问题和困境,从扩大资金来源、转股债权范围、债转股企业类型和债转股模式等多方面着手解决, 帮助企业降低杠杆率。

 

我国今年要整治金融领域的风险,防止金融空转,出台了诸如 资管新规、委贷新规 和 私募股权基金投资备案等新举措。

 

这些举措在控制金融风险的同时,也限制了债转股的操作模式,影响了资金利用资管计划、私募基金投资债转股的实施。

 

《通知》出台,解决债转股实施中的问题, 同时避免了资管新规对债转股实施的制约。

 

政策沿革:

四大亮点:

 

对于各私募管理人来说,这一周过得有些紧张。

1月23日,中基协明确私募基金投资可转债的合规性,接着1月26日,包括证监会在内的七部委宣布允许通过私募股权投资基金开展市场化债转股,层层递进。

私募管理人不免疑惑,这些政策对于自己和行业到底有什么影响?

 

是否开放银行涉及股权投资?

业内不少人疑惑,文件中“允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股”是否意味着银行将涉足股权投资呢?

 

对此,一位深圳VC/PE机构人士表示,这个政策主要针对银行,目的是减轻银行的不良贷款压力。 允许通过私募股权投资基金的方式开展债转股,并不意味着银行涉足股权投资 ,“它只是提供一个通道,银行出钱买自己的债,那个资金变成对标的企业持股,定向用于还债”。

 

事实上,“投贷联动”才是当前银行股权投资的试水模式。2016年3月,银监会主席指出针对我国很多高科技创新企业在初创阶段没有资本金,银行贷款进入风险又较大的情况,银行可以也必须有所作为。接着,银监会等联合发布通知,明确将北京、武汉、上海、天津、西安5地国家自主创新示范区纳入首批投贷联动试点地区,并且选择了10家银行纳入开展投贷联动的试点银行。

 

虽然现行法令禁止银行持有企业股权,但是银行的资金早已涉足股权投资领域 。此前,部分银行通过设立控股子公司、签订跨领域合作协议等方式开展。例如中行、交行等在香港成立了具有股权投资资质的子公司中银国际、交银国际等。此外产业基金、PPP项目等方式也是银行业务发展的重点。

 

对PE产生什么影响?

而此次文件中频繁出现“私募股权投资基金”,难免令人紧张,这项政策到底会对VC/PE产生哪些影响呢?

 

事实上,相关部门一直在鼓励私募股权投资基金参与开展市场化债转股。2016年10月,国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发〔2016〕54号),并附《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,当中就明确提及: 鼓励各类实施机构公开、公平、公正竞争开展市场化债转股,支持各类实施机构之间以及实施机构与私募股权投资基金等股权投资机构之间开展合作 

 

本次《通知》,市场关注的核心之一在于:允许实施机构设立私募  股权基金开展市场化债转股。

 

委贷新规及《私募基金备案须知》关于“三类不再备案情形”发出  之后,私募基金的非标阵地似乎已经彻底沦陷,但中基协近期召开  的闭门会议,正式明确了私募基金可以综合运用股权、夹层、可转  债、符合资本弱化限制的股东借款等工具投资到被投企业,形成权  益资本。

 

结合闭门会议精神及《通知》,对于私募股权投资基金而言:一方  面可以运用股权投资+股东借款的投资模式,实现资金发放、对被投  企业的现金流分享和税收安排,进而作为可行的投资工具纳入到类R  eits业务的交易结构中。

 

当然,实际操作中,如果股东借款大量发生,成为股权私募基金的  主营业务,可能会改变基金性质而被限制,中基协目前对股权私募  基金中债权投资的占比也有相应的窗口指导意见。且股东借款的征  信登记和抵质押登记仍无妥善的解决方案,还需要进一步的监管配  套支持。

 

另一方面,私募股权投资基金还可以谋求与金融机构债转股实施机  构进行深度合作,通过共同发起专项私募股权投资基金、与对象企  业共同设立子基金等形式,参与到各类所有制企业市场化债转股业  务的项目获取、股权运作与后续管理中。

 

最后的隐忧:

鼓励实施机构与私募股权基金合作,是否会演变成让PE帮助银行来  处理不良贷款,由目前的情势不好判断。一旦政策的导向成为这  样,只怕对PE机构的吸引力并不会太高。


2018年01月30日

发改委:允许发起设立私募股权投资基金开展债转股
2018年首月IPO通过率仅为36%!19家券商“交白卷”

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