A股的IPO市场走完了最寒冷的1个月。

最严发审月来袭 ?过会率屡创新低

据Wind资讯统计,2018年首月,截至1月30日,发审委审核的50家公司IPO申请,18家获得通过,24家被否,3家暂缓表决,通过率仅为36%。值得一提的是,去年同期证监会共审核了49家企业的IPO申请,40家获得通过,被否数量仅7家,过会率81.63%。

图为:2018年1月1日至2018年1月30日IPO过会企业;数据来源:Wind资讯


     图为:2017年1月1日到2017年1月31日IPO过会企业;数据来源:Wind资讯

从今年24家被否项目的拟上市板来看,创业板被否最多,高达11家,几乎占了一半;主板以9家居次;中小板则为4家。

                                                                                                       数据来源:Wind资讯

接下来,让我们先来看看2017年10月17日之前发审委审核通过率情况。

东方财富choice数据显示,2017年1月1日~2017年10月16日,发审委共计审核390家公司IPO申请,其中有328家过会,通过率为84.10%。增发通过率为98.10%。可转债和配股通过率均为100%。看上去真的不错。

自新一届发审委2017年10月17日正式履职以来,IPO审核从严已成常态。

值得注意的是,在1月22日-26日期间,市场迎来史上最严发审周。18家上会公司中仅3家获得通过,14家被否,1家取消审核,过会率仅为16.7%,创IPO一周过会率新低。

据数据统计:

1月3日,2家通过,1家否决;

1月5日,2家通过,1家否决;

1月9日,2家通过,1家否决;

1月10日,1家通过,2家否决,1家撤材料,1家取消审核;

1月16日,2家通过,2家否决,1家取消审核,1家暂缓表决;

1月17日,3家通过,3家否决,1家暂缓表决;

1月23日,1家通过,6家否决;

1月24日,1家通过,3家否决,1家暂缓表决;

1月26日,1家通过,4家否决,1家取消审核;

1月30日,3家通过,1家否决,1家取消审核。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖昨日对《证券日报》记者表示,IPO通过率较前期降低,审核明显趋严。这是促进多层次资本市场健康发展的重要一环,确保成功登陆A股的企业在财务状况、公司治理等方面满足要求。值得注意的是,在审核趋严的同时,发审委审核的企业数量也在增加。从中可以看到监管机构的意图很明确,就是在满足要求的前提下,让更多的优质企业有机会获得直接融资。

三大问题为发审委关注重点

从反馈意见来看,本届发审委,所提出的问题,往往非常专业。盈利能力不足、财务数据异常,重要关联方交易,以及过于依赖某一平台带来的经营风险等等,都是关注的焦点。

下面我们来看看以上被否类型的案例。

1、盈利能力薄弱

盈利能力薄弱本身便是拟IPO企业的硬伤。

1月26日,新三板公司春晖智控在2017年9月27日被暂缓表决后,再次上会但惨遭被否。

2014年~2015年,春晖智控扣非净利润均低于3000万元。2017年靠并购关联公司才勉强达到净利3000万元IPO门槛。

九圣禾则在1月26日上会前被取消审核。这家位于新疆的公司,主要从事玉米种子、小麦种子、棉花种子等业务。2014年,九圣禾净利润超过3200万元,但2015年和2016年均不足3000万元。2017年上半年净利润为2040.57万元。

此外,从反馈意见来看,九圣禾还存在89个商标存在质押情形、部分固定资产未办妥产权证书、财务数据变动幅度达30%以上、销售费用持续增长等问题。

2、财务数据异常

财务数据异常,多是集中在毛利率、费用率,收入确认原则,资产减值损失确认的合理性等方面。

去年12月19日被否的金丹科技,发审委对其提出了五大问题。毛利率是关注的重点。“金丹科技报告期内糖化渣的销售收入占营业收入比例不高,但毛利率明显高于主要产品乳酸和乳酸盐,且糖化渣属于初级农产品免税,对公司毛利贡献很大。糖化渣的客户多为规模较小的饲料经销客户。由此,证监会发审委要求金丹科技说明副产品糖化渣毛利率较高且逐年上升的原因及合理性,是否与同行业公司一致以及糖化渣主要客户的基本情况,与发行人结算方式、定价原则、信用政策等。 ”

1月26日被否的朝阳科技,反馈意见核心关注的问题包括客户高度集中,毛利率逐年下降,销售、管理费用远低于行业平均水平,租赁三栋无证房产,薪酬水平低于行业平均水平等。

3、可能存在严重经营风险

发审委对持续盈利能力提出疑问,往往也是从财务数据中看出异常。

如2017年12月19日被否的上海广联环境,2016年扣非归母净利润不到3000万元,2016年主营业务收入较2014年和2015年下滑,2016年管理费用中咨询服务费显著低于以前年度,职工薪酬发生额较2015年度下降。同时,报告期内公司应收账款余额较大且持续增长,2017年6月末余额占资产总额的比例达66%。

为此,证监会发审委要求广联环境说明未来的持续盈利能力是否存在重大不确定性。

由中信证券保荐的丽人丽妆1月26日上会被否。公司第二大股东阿里网络持股比例达20%。

2013年~2016年,丽人丽妆营业收入从3.8亿元增长至超过20亿元,净利润由500万元增至8000万元。但是丽人丽妆逾九成的销售收入依靠天猫平台实现,而与其他几大电商巨头如京东、唯品会等均未有合作。发审委因此质疑业务独立性问题。

此外,2015年丽人丽妆以1.76亿元购买上海联恩49%股权,如今计划斥资2.91亿元收购剩余51%股权,其中1.8亿元收购款计划从募投项目拨出。发审委为此质疑该收购计划及募投项目的合理性。

19家券商投行过会率为0

发审委的严格要求,让一众多的拟IPO企业盼过会盼断衷肠。作为保荐机构的券商投行,自然也希望保荐一家过一家。但愿望是美好的,现实是骨感的。今年以来,券商投行交出鸭蛋的答卷不在少数。

截止1月31日,50家上会的企业涉及了33家中介机构。堪称“赢家”的当属广发证券,3个项目均顺利过会,过会率达到100%。

特别值得关注的是,未通过、取消审核、暂缓表决的保荐机构包括招商证券、东吴证券、中信建投、海通  证券、华创证券等19家券商,可谓零通过率,白忙一场。

                                                               图为:2018年1月1日到2018年1月30日IPO主承销商;数据来源:Wind资讯

从上表可以看出,国金证券、招商证券似乎陷入了“被否魔咒”。2家保荐机构的上会数量均为3家,项目也全部遭到否决,堪称最悲催的保荐机构。

其中,中信证券的5个项目通过率为20%,1个通过,2个被否,1个暂缓表决,1个取消审核。

有悲也有喜,据统计,新发审委以来,IPO项目超过2个且100%通过的保荐机构也有2家,分别为安信证券和广发证券。不论如何,今年的冬天对投行来说都格外“冷”,尤其是专门做IPO的团队。

中小投资者为发审委严查态度点赞

今年以来,IPO过会率一直偏低。在业内人士看来,从严审核IPO申请,有利于解决上市公司质量不高以及上市后业绩变脸等问题,一方面能够优化有限的资源配置,另一方面也能更好的保护中小投资者的利益。

针对当前IPO过会率降至冰点现象,昨日,一位接受《证券日报》记者采访的资深老股民颜先生认为,“这与去年发审委委员强调终身追责不无关系。”当然,监察委的设立也能一定程度起到震慑作用。

记者注意到,当前发审委审核率走低还有一个重要原因,就是审核关注的问题更细致了。除重点审核企业的财务规范、信息披露、持续盈利能力、合规风险外,企业的内控审核同样成为重点,如股东代持、关联交易等。

一位拥有五、六年炒股经验的关先生在接受《证券日报》记者采访时呼吁,希望证监会能够严把企业合规关,尤其是在杜绝企业财务造假方面。“作为小散,我们与专业的投资人和投资机构相比,专业知识比较匮乏,另外,也不具备发现企业造假的本领,而拟IPO企业如果在财务方面造假,那么上市后,对我们这类中小投资者的伤害一定非常大,所以我们支持证监会在合规等方面的从严审查。”

中航证券分析师赵律认为,在当前严把上市关的背景下,一方面部分拟上市企业会重新权衡考虑,或者选择暂时“避避风头”,或者选择采取替代的融资方案,进而出现很多准备上会的企业主动选择取消审核的情形;另一方面,券商机构为了自身的品牌考虑,也会更加谨慎的选择上会时间,延长辅导期。可以想见,未来排队企业的平均质量将会得到显著提升。

2018年01月31日

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